民生银行上半年实现EPS0.32，同比增长114.29%，高于我们中期预计约16.58%。超预期来自中间业务收入和成本收入比的表现超过预期。中报的亮点是：1、2季度净息差提升明显，净利息收入环比增长了22.70%；2、在净息差提升的基础上，中间业务收入增长211.78%，其中的银行卡、信用承诺、托管手续费收入都表现良好。需要提示的风险是，公司资产质量面临较大压力，不良贷款和关注类贷款余额上升。

　　成本收入比下降到44.60%，较年初下降9.97%。民生的成本收入比一直在50%以上，主要原因历史上民生采用了“费用推动”的激励模式，这种模式推动了过去10年民生的快速扩张。事业部的设立是推动解决这种历史成长问题的最好方式。国外经验也表明，事业部运行有助于提高效率，控制成本收入比。
 　　资产质量面临压力。公司上半年不良率1.21%，比年初下降1个BP；但不贷余额比年初上升了6.17亿；关注类、逾期贷款比例也有所上升，关注类贷款余额比年初上升了38.24亿，占总贷款的比重比年初上升50BP到1.88%。

　　相比其他银行，民生的资产质量压力暴露得比较早，我们认为主要原因是：1、公司本身较低的不良率和不良贷款余额基础；2、公司房地产开发、租赁和贸易服务业占比较高（分别是14.35%、11.46%）；公司高速成长期过后一些问题的自然暴露。

　　投资建议：基于超预期的中间业务收入和净利息收入，我们上调公司08年的盈利预测到EPS0.60，上调幅度4.51%；维持09年EPS0.73的盈利预测。对应的业绩增长是79.6%和20.8%。公司估值便宜，维持“买入”评级。（国金证券(600109,股吧)）